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      開云官方下載-Libra 的貨幣金融風險與監管方案

      點擊量:   時間:2024-04-23 10:05
      本文摘要:【編者按】自今年 6 月 Libra 發售以來,美國、歐洲等分別對 Libra 展開了全面的審查與監督,業內人士也競相辯論 Libra 對法幣展開可怕壓制的可能性。

      【編者按】自今年 6 月 Libra 發售以來,美國、歐洲等分別對 Libra 展開了全面的審查與監督,業內人士也競相辯論 Libra 對法幣展開可怕壓制的可能性。此時,業內人士急需對 Libra 有一個更加明晰的理解與解讀,本文詳盡闡釋了 Libra 有可能帶給的金融風險和監管方案。CoinDesk 中文版茲獲得本文作者許可,刊出以饗讀者。

      作者指出,美國不僅會禁令 Libra,而且 Libra 還是對法幣功能的補足。此外,Libra 的貨幣金融風險來自其擠提隱患和 Libra 之上 DeFi 應用于對目前監管范式的挑戰?;诖?,作者得出了針對 Libra 自金融模式的監管思路和方案。

      全文干貨滿滿,有一點一讀書。美國會會禁令 Libra?這是當前各方注目的焦點。本文指出,對于比特幣這樣的虛擬世界貨幣,美國監管部門尚且沒禁令,更何況主動謀求合規、親吻監管的 Libra,而且美國的金融監管較為成熟期,有充足的政策工具給 Libra 拿著緊箍咒,長年看 Libra 也合乎美國的國家利益。接著,本文辯論了中央銀行否必須擔憂 Libra 對法定貨幣的沖擊。

      我們指出,新型繳納工具因技術先進設備可能會替代法幣,但這是對法幣功能的補足,在數字法幣缺陷并創意遲緩的情況下,不應希望私人部門主動探尋。若因 Libra 自身價值平穩而對一些價值不穩定的法定貨幣產生替代,必須評估的是法定貨幣本身。維持貨幣價值平穩,是法定貨幣應付貨幣競爭的顯然之道。Libra 僅次于的貨幣金融風險在于其擠提隱患,必須中央銀行及涉及監管部門給與規制和背書。

      本文建議參考 2008 年國際金融危機以來不斷改進的貨幣基金監管模式,對 Libra 展開監管。還包括強化信息透露,提高 Libra 價值的透明度;拒絕 Libra 向中央銀行交納風險準備金,并產生流動性拒絕;制訂處理計劃,適當時展開危機救助。為了 Libra 的可持續發展,不應拒絕它將所有法幣資金 100% 存繳至中央銀行。除了擠提風險,Libra 的去中心化金融(DeFi)應用于,有可能還不會在監管上挑戰現有的以牌照管理為關鍵、以金融機構為抓手、以開戶在金融機構的賬戶為核心的監管范式。

      回應,本文明確提出新的針對 Libra 自金融模式的監管思路和方案:一是以客戶為抓手,根據數字身份,歸集本國居民,劃界數字司法轄區。目前的擊穿式監管也是以客戶為切入點,在去中心化的環境下,這將淪為首要手段。

      二就是指機構管理制度的牌照管理改變為客戶管理制度的權限管理。三是以智能合約為重點,積極開展去中心化金融業務監管。

      以監管科技應付金融科技是符合趨勢的應付之道。四是積極開展監管沙箱試驗,構建希望創意、風險防控、投資者維護、監管能力建設的多元目標。最后,本文還分析了 Libra 的貨幣層次及其對貨幣政策的有可能影響。

      我們指出,邊緣資產被數字化后,可在厘清法律關系的基礎上作為繳納工具用于,淪為定貨幣。Libra 是貨幣基金數字化后的貨幣,有人稱作 i-money,未來則不會有各類資產數字化后的貨幣: x-money,比如高級別資產,將其數字化淪為某生態圈的流通貨幣,可稱作 t-money。關于 Libra 對貨幣政策傳導的影響,我們指出高效率。

      美國不應會禁令 Libra目前看,美國國內對 Libra 或許充滿著敵意。比如,美國總統特朗普單發數條推特力挺美元,傳達對虛擬世界貨幣的憂慮;美國金融服務委員會主席 Maxine Waters 敦促停止 Libra;美國參議院聽證會上議員們對 Libra 明確提出了各種批評,還包括隱私維護、可信度、三反等;甚者,美國民主黨議員還明確提出了《禁令大型科技公司積極開展金融業務法案》草稿?;貞?,該如何理解?首先,我們指出像 Libra 這樣 — — 27 億極大用戶群體 + 新潮加密貨幣技術 — — 的金融基礎設施創意,被批評和挑戰,是一種長時間現象。

      Libra 白皮書具體回應,由于 Facebook 的公共性,以及投資者在資金、聲譽或基礎設施方面對該項目的反對,Libra 必須取得其計劃運營的國家的批準后。如果將來有一天美國政府或其他大國要求禁令它,Facebook 和其他網絡參與者和支持者有可能不得不作出妥協,實行審查計劃,制止大量的人采訪網絡。

      Libra 項目負責人馬庫斯亦認為,在幾乎解決問題監管機構所明確提出的問題和獲得月的許可之前,他們會啟動 Libra??梢哉f道,Libra 沒躲避監管,反而在親吻監管。

      當前的爭議只是 Libra 與監管部門達成協議共識之前的必定現象。其次,根據仍然以來的追蹤仔細觀察,我們指出美國在相當大概率上會禁令 Libra,理由如下:1. 美國向來以來對數字貨幣所持尊重態度。美國少有一些政壇人物反對數字貨幣,比如,美國眾議院少數黨領袖凱文麥卡錫最近在拒絕接受 CNBC 專訪時贊揚了比特幣(BTC)。

      某種程度,前共和黨國會議員和總統候選人羅恩·保羅也表態,他反對加密貨幣和區塊鏈技術,因為他討厭競爭貨幣。特別是在是,美國監管部門根本沒禁令比特幣等幾乎去中心化的虛擬世界貨幣的發售(比如 ICO)和交易,而是從資產交易、繳納、稅收、反洗錢、反恐怖融資、金融平穩、消費者維護等各個方面,對虛擬世界貨幣的交易、用于和流通展開規范與監管。

      2017 年 12 月,美國商品期貨交易委員會(CFTC)月批準后芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期權交易所(CBOE)上市比特幣期貨。數據表明,截至 2019 年 6 月 16 日,30% 的比特幣檢驗節點和 42% 的以太坊檢驗節點產于在美國,美國占到比名列全球第一。以美元為交易幣種的比特幣成交額占到全球總規模 50% 以上。

      對于比特幣這樣的虛擬世界貨幣,美國監管部門尚且沒禁令,更何況主動謀求合規、親吻監管的 Libra。2. 美國有充足的政策工具給 Libra 拿著緊箍咒。

      美國的金融監管比較成熟期,對于許多人注目的數據隱私維護、反壟斷、KYC、AML/ATF 等問題,現有法律監管體系幾乎可以限于于 Libra。在明確的虛擬世界貨幣監管方面,2017 年 7 月 19 日,美國“全國統一州法律委員大會”(ULC)126屆年會通過《虛擬世界貨幣商業統一監管法》,雖然該法案尚需經過美國律師協會審查會接納方能向各州實行,但它原始地得出了虛擬世界貨幣的監管框架。

      對于加密資產交易,美國證券交易委員會(SEC)于 2018 年 3 月 7 日公布《關于潛在違法數字資產在線交易平臺的聲明》,警告數字資產交易平臺運營者不應留意平臺的合法性和合規性,明確提出了明確的監管拒絕,以確保數字資產交易和運營的合法合規。對于 ICO、STO 等加密資產發售,2017 年 7 月 25 日,美國證券交易監督委員會(SEC)公布調查報告回應,將 ICO 代幣定性為證券,特別強調所有合乎聯邦證券法關于“證券”定義的 ICO 項目以及涉及交易平臺所獲取的數字資產都將劃入 SEC 的監管范疇。此外,2018 年 3 月 13 日,美國金融犯罪執法人員網絡(FinCEN)確認,代幣是可互相交換的虛擬世界貨幣,在現有的 FinCEN 監管和說明下,代幣的管理和交易所歸屬于貨幣移往業務,要遵從銀行保密法(BSA)??偟膩碚f,美國若要管住 Libra,有數充足的政策工具。

      3. Libra 合乎美國國家利益。Libra 項目主管馬庫斯在參議院聽證會中認為:“區域鏈技術是不可避免的,如果美國不參予引導和監管,該項技術將發展到美國國家安全性領域無法看清的程度,其他國家不會之后變革,美國則不會領先。

      ”這并非一家之言,而是代表了普遍的觀點。與我國先進設備又便利的移動支付比起,美國繳納體系相形見絀,這是客觀事實。美國人也期望在移動支付領域跟上中國。

      同時,美國還期望在金融投資、科技創新等領域維持全球領先地位,禁令已創建的公司投身于密碼技術和加密資產,將不會獲釋十分敵意的信號,對于美國而言,不是明智之舉。除非有充份的證據指出 Libra 不存在很大風險,傷害美國國家安全性,美國才有可能禁令 Libra。

      目前看,現有批評更加多針對 Facebook 公司本身的信譽,而熄滅市場激情的是 Libra 的理念。如果有人指出美國禁令 Libra 就天下太平了,那是顯著的“鴕鳥思維”。新型繳納工具看起來替代法幣,只不過是對法幣功能的補足Libra 發售后,政府部門的第一反應是,憂慮 Libra 對法定貨幣的替代。因為通過對法幣資產的價值錨定,Libra 解決問題了以往虛擬世界貨幣不存在的價值不平穩問題。

      與監管部門的大力交流和合作,則未來將會鏟除法律合規障礙(雖然這目前不存在不確定性,且有可能將經歷很長時間)。在理論上,Libra 已不具備了交易媒介、計價尺度、價值儲藏等各項貨幣功能,未來將會淪為確實意義上的貨幣。

      基于貨幣替代、貨幣競爭的理解,許多政府部門視 Libra 如“洪水猛獸”,難道它“風化”了法定貨幣。實質上,總結貨幣演化史以及檢視當前的貨幣格局,我們可以找到,新型繳納工具因技術先進設備可能會替代法幣,但這是對法幣功能的補足。因為實物貨幣的繳納功能具備天然的嚴重不足。

      實物現金支付雖方便快捷,即時承銷,但束縛于物理形態,無法展開較慢的遠程繳納承銷,也不合適大額繳納。存款準備金賬戶繳納僅有限于于金融機構間的繳納承銷。

      而私人部門創建的銀行繳納、第三方支付等多層次繳納體系,非常豐富了繳納方式,擴展了繳納網絡。銀行繳納利用電子化設備和電子數據交換(EDI)系統,構建了資金的遠程繳納。

      第三方支付機構利用現代信息技術,為市場交易者獲取前臺繳納或后臺操作者服務,不僅空缺互聯網線上繳納的空白,還通過“二維碼”等移動支付技術創新緊貼到線下零售業務,進一步提高了繳納效率(姚前,2018)。因此論貨幣替代,銀行存款和第三方支付等電子貨幣也算數得上是對法定貨幣的替代,但它們卻承托了法幣繳納體系的高效運轉。如果僅有是因為貨幣替代,就一路喊打,不免過分蠻橫。

      在數字資產的世界里,數字法幣的缺陷是問題的顯然。數字貨幣是數字經濟和數字金融的基礎。

      正是因為沒數字法幣,而市場又有數字通貨的市場需求,私人部門才自發性地研究創意數字貨幣,從各類平穩代幣的探尋——或基于法幣抵押,或基于算法,到近期 JPM Coin、Libra 的經常出現,皆是這一進程的辛酸。面臨私人部門的大大發力,公共部門不應反省法定貨幣的嚴重不足,知恥而后勇,奮起直追,而不是心生罅隙,除之而后快。目前各國在積極開展央行數字貨幣試驗,比如加拿大央行 Jasper 項目、新加坡金管局 Ubin 項目、歐洲中央銀行和日本中央銀行 Stella 項目等,但還逗留在 B 末端(機構末端)應用于場景,仍未面向 C 末端(零售客戶端,即社會公眾),距離確實發售還有很長的路要回頭。

      應當說道,數字貨幣供給有兩種模式:一種方式是數字平穩代幣模式,數字平穩代幣通過平價錨定銀行存款,進而間接錨定央行貨幣;另一種方式是央行發售央行數字貨幣。Libra 即為前者。

      相比較,各國央行數字貨幣試驗基本上是較為秘密的“曼哈頓”工程,這種方式不一定合乎現代開源對外開放社區的發展市場需求。Libra 項目的代碼按照 Apache2.0 標準開源,任何人都可以按照開源協議標準來查閱、拷貝、部署 Libra 的底層源代碼,也可以根據自己的點子遞交南丫島源代碼的改動建議,一旦 Libra 協會批準后,該改動就不會被劃入生產系統。

      按照開源社區十年來的運作經驗,這種對外開放和眾智的方式,體現了絕大多數參與者的利益,確保社區的凝聚力,促其較慢發展壯大,同時也充份增進了技術系統與市場需求的給定融合,最后培育出一個技術先進設備、市場接納的數字貨幣生態。任何數字貨幣皆要拒絕接受市場的考驗和競爭,閉門造車是敢的。與秘密工程比起,Libra 的開放式創意更加有一點期望。

      法定貨幣自身不應確保價值平穩,才是應付貨幣競爭的顯然之道如果說電子貨幣、加密貨幣對法幣的替代是源自貨幣技術的先進設備,另一種貨幣的替代則是源自價值內涵的競爭。這類的法定貨幣替代與競爭各不相同法幣自身的價值承托,更進一步說道,各不相同背后國家的綜合實力。事實指出,國家實力就越強勁,貨幣幣值就就越結實。在世界銀行歷次的國際較為項目(ICP)數據分析中,不存在著一個所謂的“PENN”效應:一國經市場匯率換算后的比較價格水平即實際匯率水平,與其人均 GDP 水平不存在相反關系。

      也就是說,經濟就越繁盛的國家,其比較價格水平就越高,實際匯率水平也越高,適當的貨幣流通就就越普遍。當前的國際貨幣排序與各自的國家實力基本對應。典型的例子是拉美國家貨幣美元化。經歷了幾次相當嚴重的金融危機和經濟衰退后,拉美地區的美元化程度從 20 世紀 90 年度開始大大快速增長,及至 2003 年,在烏拉圭與玻利維亞,美元存款占到廣義貨幣的比率分別超過 90% 與 80%,在秘魯與阿根廷,該比率相似 60%。

      在這些國家,美元貸款占到貸款總量的比率某種程度很高。美元不僅被廣泛用于輕巧商品的記帳單位,在某些情況還被用于繳納手段。

      比如,在秘魯,2001 年自動提款機大約 30% 的現金萃取為美元;信用卡交易總額的 35% 以美元標價。由法定貨幣之間的競爭機理,可以引及 Libra 與法定貨幣的競爭。毫不諱言,有時候法定貨幣的價值平穩也不盡人意。為此,貨幣“非國家”論者建議廢止政府的貨幣發售壟斷權,用市場中的競爭性貨幣代替法定貨幣,防止政府在發售貨幣中的通貨膨脹和利益再行分配偏向,構建價格平穩。

      特別是在是 2008 年國際金融危機后,中央銀行的聲譽及整個金融體系的信用中介功能受到普遍的批評,貨幣“非國家”論的支持者大大激增?;谶@樣的背景,以比特幣為代表的非主權私人數字貨幣“橫空出世”。毋庸置疑,如果 Libra 知道能構建價值的平穩,那么它必定不會對一些價值不穩定的法定貨幣產生替代,就像美元替代拉美國家貨幣一樣。

      但錯不出 Libra,而在法定貨幣本身。對于一種低通脹、較慢升值的法幣,任何資產都會對其產生替代,某種程度是去中心化貨幣。

      有人擔憂,Libra 不會影響人民幣國際化,某種程度上是杞人憂天。人民幣國際化程度是人民幣自身內在價值的反映,Libra 既無法推展人民幣國際化,也妨礙沒法人民幣國際化的步伐。在國際化進程中,人民幣只需苦練好自己的內功。

      從國際貨幣視角看,Libra 的正面意義在于為國際貨幣體系改革獲取了全新選項?,F行國際貨幣體系是由布雷頓森林體系-牙買加協議包含的美元本位體系。在這種國際貨幣體系下,儲備貨幣國家與非儲備貨幣國家高度不公平,2008 年國際金融危機充份顯出了以美元為主導的國際貨幣體系不存在的問題和缺失,國際社會敦促減緩國際貨幣體系改革,前進儲備貨幣多元化。

      一種方案是將尤其提款權(SDR)改建為超強主權貨幣,但在以美國為主導的國際管理體系下,涉及改革進展較慢。而 Libra 的經常出現則建構了另一種有可能的超強主權貨幣方案,雖然無法做幾乎超強主權(Libra 價值錨定法幣資產),但可通過貨幣資產的分散化,盡可能減少對某一些儲備法幣的倚賴,有助約束國際貨幣霸權。通過對 Libra 積極開展貨幣基金監管來應付擠提風險,而非 100% 備付金存繳如前述所言,目前的法定貨幣的繳納功能不存在嚴重不足,而私人部門獲取的繳納服務則剛好能給與有效地的補足,因此中央銀行才“被迫”向私人部門移轉貨幣發行權,容許私人部門發售銀行存款貨幣或電子貨幣,以創立覆蓋面普遍、繳納方式多樣的社會繳納體系。

      但中央銀行也為此分擔了適當的監管責任,其中首要任務是保持私人貨幣與法定貨幣的價值確保(姚前,2018)。銀行存款貨幣和電子貨幣的可兌付性并非與生俱來。

      銀行存款的兌付允諾源于央行的價值借貸。存款準備金、存款保險、央行最后貸款人、對銀行隱性借貸等制度決定確保了銀行存款貨幣的價值清償。

      第三方支付的兌付允諾則源自在中央銀行的 100% 備付金存管。如果中央銀行容許 Libra 的數字平穩代幣模式,即通過錨定銀行存款,進而間接錨定央行貨幣,來發售數字貨幣,那么為了保持“數字平穩代幣、銀行存款、央行貨幣”整個貨幣鏈條的價值錨定及其可靠,中央銀行或涉及監管部門也必需分擔適當的監管職責,這既是為了投資者權益維護,也是為了保持金融平穩。目前 Libra 白皮書沒規定如果儲備資產投資虧損了,由誰來空缺和兜底,普通持有者的權益如何確保?甚至白皮書沒明確規定客戶歸還資金的明確程序和適當價格,應付極端情況下用戶“擠提”的機制和措施也不具體。

      這必須中央銀行及涉及監管部門給與規制及背書。一種思路是第三方支付模式,拒絕 Libra 將所有籌措的法幣資金 100% 存繳至中央銀行。但這一方案顯著有悖于 Libra 的白皮書設計。Libra 白皮書明確提出,建構新的 Libra 幣,必需用于法定貨幣按 1:1 比例出售 Libra,并將該法定貨幣轉至儲備。

      儲備將投資于一籃子貨幣和較低風險資產,取得投資收益。收益將首先用作繳納協會的運營支出,還包括:為生態系統的茁壯與發展投資,資助非政府的組織,以及為工程研究獲取資金等。繳納這些費用后,剩下的一部分收益將用作向 Libra 的早期投資者繳納初始投資的收益。

      這與第三方支付的備付金 100% 存繳幾乎有所不同,不是由中央銀行掌控的備付金模式,而是由托管地行托管地、Libra 協會負責管理投資的貨幣基金模式。這一模式更加能鼓舞各參予主體的積極性,通過 Libra 的投資收益確保 Libra 生態系統的運營,并構建 Libra 價值平穩。

      目前美國 SEC 于是以以貨幣基金的定位來審查 Libra 的設計,近期國際貨幣基金的一篇工作論文也將 Libra 定義為民間投資基金發售的貨幣(i-money),因此,可參考 2008 年國際金融危機以來不斷改進的貨幣基金監管模式,對 Libra 展開監管。1. 強化信息透露,提高 Libra 價值的透明度。目前所謂的 Libra 與法定貨幣 1:1 兌付,更加看起來相同基金凈值法(constant NAV),即基金凈值持續為 1 元,投資者歸還時以相同的 1 元面額歸還,投資收益則通過攤余成本展開分配和再行投資。相同基金面額法的缺點在于,無法現實體現基金凈值,不存在信息不平面,從而造成投資者歸還不存在很強的負外部性。

      當實際的基金凈值暴跌 1 元面額時,再行得知信息而提早歸還的投資者可以相同的 1 元面額歸還,收益獲得確保,而遲緩歸還的投資者,則無法以相同的 1 元面額歸還,分擔了全部基金損失,也就是說,誰“跑完”的慢誰就分擔損失,基于這樣的預期,只要市場一有“風吹草動”,投資者必定爭先恐后歸還貨幣市場基金。因此,Libra 對流動性風險可能會十分脆弱,即使是微小的損益,也有可能愈演愈烈恐慌性擠提。

      根據 2008 年國際金融危機的改革經驗,不應拒絕 Libra 協會使用市值法對儲備投資的投資人組價值展開會計核算,并對外充份信息透露,同時拒絕接受監管部門的動態監測、動態監管與檢查。2. 拒絕 Libra 向中央銀行交納風險準備金,并產生流動性拒絕。中央銀行根據宏觀謹慎評估狀況(還包括但不僅限于:儲備資產風險子母,資產人組集中投資、信息透露、持有人集中度管理、流動性水平等),規定風險準備金交納比率和流動性比率。

      3. 根據 Libra 的系統重要性程度,制訂處理計劃(Resolution Plan)。一旦 Libra 經常出現恐慌性擠提,監管部門根據具體情況,采行適當的手段展開危機救助(Bail-Out),比如由中央銀行展開危機救助;將其劃入央行承兌維護計劃等。

      倘若要求不救助,對 Libra 儲備資產展開倒閉處理,那么需通過涉及解散決定機制,確保需要有序解散,增加風險外溢。4. 監管主體。鑒于 Libra 協會設于瑞士,建議由瑞士涉及監管部門將其視作貨幣市場基金展開監管,確保儲備資產的安全性以及 Libra 的可支付。

      Libra 自金融模式的監管方案設計Libra 網絡上積極開展的金融業務與傳統金融模式幾乎有所不同,我們稱作“自金融”。一是用戶的公私鑰體系代替商業銀行的賬戶體系。用戶具備幾乎的自主性,私鑰本地分解,十分不為人知,借此給定公鑰,再行轉換出有錢包地址,自己給自己進賬戶,不必須中介。

      二是作為一種自治權去中心化價值網絡,Libra “讀取”了企業的的組織形態,創建在鼓舞兼容設計的算法機制以及自治權管理機制,替代了傳統金融機構的的組織功能;三是運營在智能合約的去中心化金融應用于,集各種金融業務為一體,超越必要金融與間接金融的邊界,具備自律積極開展、半透明可靠、自動繼續執行、強迫還款的特點。這些變化既是對傳統金融業務模式的變革,同時也政治宣傳了傳統上以牌照管理為關鍵、以金融機構為抓手、以開戶在金融機構的賬戶為核心的監管范式。針對 Libra 自金融模式,我們明確提出以下新的監管思路和方案。

      1. 以客戶為抓手,根據數字身份,歸集本國居民,劃界數字司法轄區。在傳統的金融業務模式中,金融機構是監管抓手,而在去中心化的環境下,這一載體仍然不存在,監管著力點不應移往至客戶。Libra 用戶入場需經過監管機構的批準后和身份認證,業務過程可以使用密碼學原語與方案來構建交易身份及內容隱私維護,后臺可穿透監管,前臺可電子郵件交易。

      在此基礎上,各國監管部門根據客戶的數字身份歸集本國居民,劃界數字司法轄區。本國居民與非本國居民的金融業務和資金往來,由各國監管部門按照各自的資本賬戶對外開放和跨國金融監管政策展開規制。本國居民之間的金融業務遵從各國的 KYC、AML/ATF 及各類金融監管規則。

      由此,政府就不必擔憂跨境宏觀謹慎管理和金融監管的過熱。


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